剛剛過去的8月份，由于投資者押注美聯儲寬松貨幣政策行將結束，資金大舉從新興市場撤離，印度、巴西、印度尼西亞、馬來西亞、土耳其以及南非等過度依賴外部資金的新興國家貨幣受到嚴重沖擊，資產價格大幅下跌，美聯儲“退出”造成的新興市場動蕩目前仍未平息。據巴克萊數據，今年5月下旬美聯儲透露縮減購買資產意向至今，已有逾230億美元流出新興市場；新興市場股價下跌造成的市值損失約1萬億美元。資金大量流出加劇了新興國家經濟增長放緩的威脅，一些新興國家央行被迫采取加息舉措遏制資金外流。美聯儲正式開始退出之日，或將是新興國家普遍開啟加息通道之時。

　　在本輪市場動蕩中，為阻止本國貨幣大幅貶值，新興市場一些國家央行耗用了大量外匯儲備。據不完全統計，今年5月末至8月初，除中國以外的新興經濟體央行外匯儲備銳減810億美元，其中印度央行6、7兩個月流失外匯儲備逾5%；烏克蘭流失近10%；土耳其流失12.7%；印尼央行流失13.6%，但貨幣貶值之勢并未得到有效遏制。近期，印尼、巴西、土耳其等國央行分別上調了本國基準利率，雖然這些國家的核心通脹壓力仍在可控范圍，包括實施進口限制和收緊流動性的宏觀審慎政策也已經實施，但外匯儲備短時期內急劇下降，已威脅到央行應對突發情況的外匯儲備臨界值。單純依靠投放美元干預匯市的方法，已不再被認為是可靠的穩定貨幣獨立性的有效措施。尤其在目前經常賬戶赤字居高不下的情況下，“被迫加息”成為部分新興國家制止資本外流的重要選擇。日前，近期持續遭遇股市和匯市下跌打擊的印尼意外大幅加息就是很好的例子。

　　就貨幣受到嚴重沖擊的國家而言，貨幣貶值導致進口商品價格上升，提高利率可被用作對抗通貨膨脹的最佳手段；此外，利率的提高可使該國資產更具吸引力，達到緩解資金外流的目的。但就整個新興市場而言，如果越來越多的國家為捍衛本幣，紛紛采取提升利率阻止資金外流、甚至短期內連續加息（如巴西），勢必提高新興市場國家債務和實體經濟的融資成本，加大商業投資風險，對新興國家經濟前景將造成不可忽視的負面影響。

　　反思美聯儲量化寬松政策給新興經濟體國家決策者帶來的道德風險，及時汲取教訓，或許可取得事半功倍之效。以印度為例，近年來，美聯儲持續量化寬松讓大量外部資金唾手可得，政府原本計劃實施的結構性改革被推遲，高額貿易逆差嚴重依賴外資彌補，國家預算赤字大規模上升。巴克萊數據顯示，過去4年間，美聯儲超常規貨幣政策使3.9萬億美元的西方資本流入新興國家，大量資金的流入鼓勵了這些國家過度消費，在本幣匯率升高的同時經常賬戶日趨失衡，海外資金變得不可或缺。此輪資本外逃造成的市場動蕩，應該帶給決策者足夠的觸動。

　　不可否認的是，新興國家中也有一些經濟體在健康的軌道上穩步發展，外部賬戶強勁、外匯儲備充足，資本流入的構成正向著相對穩定的外國直接投資傾斜。以新加坡為例，新加坡貿易及工業部數據顯示，新加坡2012年經常賬戶盈余相當于其國內GDP的19%；此外，新加坡元屬于貿易加權政策區間的貨幣，該區間允許其貨幣在中間值2%范圍變動，限制了貨幣過度波動。盡管近期周邊國家外資撤出給其帶來壓力，新加坡元從兩周前的高位下跌逾2%，但由于該國有高額的外匯儲備，經常賬戶平衡，整體經濟運行仍保持平穩，保護了新加坡元未受市場風暴的沖擊。新加坡規避金融風險的經濟架構，為遭遇貨幣沖擊的其他新興市場國家提供了可借鑒的范例。