央行副行長劉士余最近在演講中稱“僵尸企業占用大量信貸資源”。在當前我國貨幣供應總量寬松的同時，實體經濟依然存在融資難與融資成本高的問題，表明我國貨幣信貸政策傳導渠道存在某種“資金截留機制”，使得社會資金配置低效運行。因此，為提升金融服務實體經濟能力，需要著力破除社會資金截留機制。

　　當前我國金融運行一個突出的矛盾是，貨幣供應總量規模龐大，而實體經濟融資成本較高。截至2014年5月末，我國廣義貨幣供應量M 2為118.23萬億元。就目前而言，大約需要2個單位貨幣供應支持1個單位G D P產出，較國際金融危機前有明顯上升，反映出貨幣生產效率的低下。同時，實體經濟融資成本高位運行。據《2014年第一季度中國貨幣政策執行報告》，今年3月份我國非金融企業及其他部門一般貸款加權平均利率為7.37%，比上年12月份上升了0.23個百分點。這種貨幣供應與融資成本的沖突，表明我國貨幣信貸政策傳導渠道存在某種“資金截留機制”，使得社會資金供求結構性矛盾加劇，顯著增加了社會融資成本。

　　社會資金截留機制主要表現在以下幾個方面： 一是僵尸企業對信貸資源的無效占用。在產能過剩領域存在為數不少的僵尸企業，雖然企業發展前景十分黯淡，實際上已經處于破產邊緣，但為了避免激化社會矛盾，避免風險急劇暴露，企業沒有依法破產，仍在維持最低程度運轉。僵尸企業貸款在金融機構貸款五級分類中仍為“正常”，金融機構按照計息規則計提貸款利息。由于僵尸企業實際上已較難支付利息，但通過“還舊借新”變相增加了社會信貸規模。

　　二是房地產行業具備強大的“吸金”能力。截至2014年3月末，我國房地產貸款增長18.8%，高出人民幣各項貸款平均增速3.9個百分點，高出小微企業貸款增速2.5個百分點。社會資金向房地產業的過度聚集，使得房價快速上漲；而為了維持房價高位運行，又需要持續擴大的社會資金投入。

　　三是地方政府融資成本敏感度差。當前我國經濟增長重任向地方政府轉移，投資驅動已經成為地方穩增長的制勝法寶。為籌集項目投資資金，地方政府融資較少受融資成本約束，借助信托公司渠道的高成本信政合作融資成為潮流。截至2014年第一季度末，我國信政合作余額為1.07萬億元，同比增長64.2%。隨著地方政府債務到期重新配置，融資“利隨本增”，增加社會融資規模。

　　這些情況表明，如果不能根本上破除當前我國經濟金融運行過程中的“社會資金截留機制”，那么貨幣信貸政策傳導必然受阻，期待中的政策成效也將會大打折扣。同樣，為最大程度發揮中央銀行“定向降準”政策成效，也必須繞過“資金截留機制”，否則“定向降準”跑偏并不是沒有可能。歸根結底，在目前宏觀經濟金融現實下，需要進一步深化改革創新“斷腕求生”，加快僵尸企業破產和實施不良貸款核銷，釋放存量貸款規模；地方政府盡量減少土地財政依賴，避免行政干預樓市周期性調整；推進市政債市場建設，建立并完善地方政府債務形成與預警機制。